А вы знали, что есть график, который предсказал пандемию COVID и все рецессии за последние 50 лет? В августе 2019 года изменения в одном из наиболее внимательно отслеживаемых «индикаторов рецессии» прозвенели тревожным звоночком, на который одни обратили внимание, а другие отмахнулись. В конце концов, кто бы мог подумать, что начнется глобальная пандемия?
Что такое кривая доходности?
Кривая доходности представляет собой линейную диаграмму, на которой отображается доходность, или процентная ставка, казначейских облигаций США с различными сроками погашения (дата, когда основные инвестиции должны быть полностью возвращены).
Правительство США финансирует часть своих повседневных операций в долг (путем выпуска долговых обязательств). Этот долг будет иметь разные сроки погашения и подкреплен (обеспечен) полной верой и доверием правительства Соединенных Штатов.
В то время как все ценные бумаги сопряжены с определенным риском, инвесторам казначейских облигаций гарантируется возврат их основных инвестиций и процентов, если они удерживают их до погашения.
В «нормальные» экономические времена кривая доходности будет выглядеть примерно так, как показано на графике ниже, где краткосрочные казначейские облигации будут иметь более низкую доходность, чем долгосрочные казначейские облигации.
В конце концов, за более длительное хранение должно полагаться больше вознаграждений.
Инвесторам нужна более высокая доходность, чтобы компенсировать риск инфляции, снижающей доходность долгосрочных казначейских облигаций.
Многие инвесторы внимательно следят за формой этой кривой, поскольку она сильно влияет на ценообразование других активов и является показателем того, что может произойти с экономикой в целом.
Когда форма кривой доходности выравнивается или становится перевернутой, возникает неопределенность и опасения рецессии.
Если кривая доходности «плоская"» это означает, что имеет место одинаковая доходность по всем срокам погашения.
Например, доходность двухлетнего казначейства может составлять 5%, в то время как доходность десятилетнего казначейства также может составлять 5%.
Плоская кривая доходности обычно подразумевает наличие неопределенности в отношении будущего экономики. Это может быть что угодно, начиная от повышения процентных ставок, прекращения экономического роста, ведущего к инфляции, до геополитических конфликтов. С ростом неопределенности инвесторы теряют веру в долгосрочный потенциал роста рынка.
В итоге, если вы получаете одинаковую доходность при хранении казначейских облигаций в течение двух и десяти лет, разве вы не выбрали бы двухлетний вариант?
Если кривая доходности «перевернута», это означает, что краткосрочные казначейские облигации имеют более высокую доходность, чем долгосрочные казначейские облигации.
Если кривая доходности «перевернута», это огромный красный сигнал о приближении рецессии. Перевернутые кривые доходности встречаются редко, потому что в нормальных условиях долгосрочные казначейские облигации всегда должны предлагать более высокую доходность по сравнению с краткосрочными казначейскими облигациями. Это, конечно, звучит разумно, но когда ситуация расходится с реальностью, это уже повод для беспокойства.
Одним из самых популярных способов быстрого измерения кривой доходности является использование спреда, или другими словами разницы между доходностью десятилетних казначейских облигаций и доходностью казначейских облигаций за два года. Этот спред является одним из самых точных индикаторов рецессии за всю историю.
С тех пор как Федеральная резервная система начала публиковать эти данные (впервые в 1976 году), этот спред «2 года против 10 лет» точно предсказывал каждую объявленную рецессию в Соединенных Штатах, включая кратковременную рецессию, вызванную COVID-19.
На этом графике, предоставленном Федеральной резервной системой, каждая заштрихованная часть представляет рецессию. Вы заметите, что каждый раз, когда доходность двухлетних казначейских облигаций становится больше, чем доходность десятилетних казначейских облигаций, что делает спред отрицательным, следует рецессия.
В конце августа 2019 года спред «2 года против 10 лет» ненадолго стал отрицательными, сигнализируя о приближении рецессии; и словно по волшебству, в начале 2020 года США скатились в вызванную пандемией рецессию. Удивительно, правда?
Что сейчас происходит?
Как вы, вероятно, заметили на приведенном выше графике, в последнее время наблюдается резкое снижение спреда между десятилетней и двухлетней доходностью.
При взгляде на 1-летний график спреда снижение становится более очевидным. Важно отметить, что в последний раз мы видели такой низкий спред в марте 2020 года.
Так что же все это значит? Ну, сложно сказать. Мы живем в крайне непредсказуемой среде с рекордной инфляцией, напряженным рынком труда в США и войной на Украине, которая может перекинуться на остальную Европу.
При такой высокой инфляции Федеральная резервная система может быть вынуждена продолжить повышение ставок. Это связано с тем, что часть инвесторов обеспокоены тем, что эти повышения ставок могут непреднамеренно привести экономику к рецессии в попытке сдержать стремительный рост цен.
Как написал Джим Рид, глава отдела тематических исследований Deutsche Bank, в заметке в среду:
«Ни одна из рецессий в США за последние 70 лет не происходила до тех пор, пока [спред 2 года против 10 лет] не перевернулся… В среднем от инверсии до рецессии проходит 12-18 месяцев».
А пока следите за спредом.